陈洪斌：人民币汇率未来会止跌吗？

陈洪斌为鹏扬基金首席经济学家、总经理助理，中国首席经济学家论坛理事

最近出现的连续下跌让人民币汇率几乎已经触及到了7.25的位置，那未来人民币会止跌吗？想要了解这个问题，我们需要先了解人民币下跌背后的动因。

目前人民币兑美元大概跌了12%，但如果观察其他主要国家的货币，就会发现大多数跌的比人民币还要多一些，比如英镑跌了将近30%。所以这次人民币的下跌，与我们国家的经济基本面关联性不是很大。

但如果判断未来人民币是否还会下跌，从我自身来看是不清楚的。因为树欲静而风不止，人民币是那棵树，这个风就是强势的美元。

最近美元指数达到了近年来的新高，最高触及115。美国国债也已经到达4.0的位置，这背后的原因其实是美联储最近十个月持续的加息和缩表。

那是什么原因导致了美联储不停的加息和缩表？我们认为是美国的通货膨胀。所以要想了解最近人民币汇率的变化，可能还需要研究一下美国的通货膨胀。

驱动近期美国通货膨胀上涨的因素主要是三个方面：房租、能源和人力。

先来看房租方面。从今年一、二季度开始，美国的实际住房销售价格已经出现了下降，但反映在CPI中的房租并没有下降，主要原因就是美国历史上的房租和住房销售价格大概有12到18个月的滞后期。我们认为美国现在体现在CPI里的房租，恐怕反映的是去年甚至前年美国的房价，也就是说它还在上涨的区间里。

所以我们判断未来几个月美国房租在CPI口径中的主要贡献还是在上涨，而且值得注意的是，房租占CPI比例还比较高，大概有近42%。

其次是能源方面。近期俄乌局势还在不断的恶化，尤其是当俄罗斯在战场上出现一些弱势的情况下，乌克兰以及背后的北约不会收手，在这时普京也很难马上停止一场战争，所以我们看到俄乌的矛盾还在激化。近期一段时间，我们认为全球能源价格可能还将维持高位。

最后是人力成本方面。在2020年新冠疫情爆发后，美国政府给美国老百姓发了很多美元，很多州一级的补贴大约一个星期就是600多美元，联邦政府是300多美元，这样加起来导致很多普通美国民众的收入比疫情前还要高。而且我们近期观测发现，美国老百姓的储蓄率以及人均可支配收入还在疫情前的平均水平之上。导致短期内美国的人力成本很难下降，因为居民自身经济条件较好，雇佣他们需要付出更多的成本。

所以如果驱动美国通胀的主要因素在未来两三个月之内都没办法反转，那么美国的通货膨胀可能在高位还会维持几个月。高盛的报告认为美国通胀可能要维持到明年的4月，但我们认为这是比较悲观的看法。

整体来说，如果美国的通胀短期内不回落，那么人民币汇率在短期内恐怕依然会承担着较大的压力。而具体人民币点位下一步会走向哪里，需要持续地跟踪观测海外指标。

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